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改革在即 政企分开方向明确

来源:www.462net 页面功能 【 字体: 】 作者:  时间:2012-4-10 9:25:13

       国务院将制定改革方案,安全、负债和盈利压力为铁路改革主要驱动力。铁路体制改革被国务院列入完善基本经济制度之中,将开始着手制定铁路体制改革方案。铁路改革主要基于安全监管角度(日本铁路政企分开后事故逐年下降),及债务规模快速增加(资产负债率己达60%)和融资难度提高。预计每年10%以上的人工成增加及近干亿元的利息支出将带来铁路经营的亏损,或放大铁道部的现金流题目,并推动资产负债率攀升至70-80%,因此需要进行一系列政企分开的深度改革才能逐渐化解这些困境。

       国外铁路模式借鉴:独立监管,形成网运分离和区域公司两大运营模式。环球主要国家近半个世纪均经历了铁路体制改革,目前美国等主要国家均有独立的监管机构,且最终形成了两大核心运营模式,以欧洲国家为代表的“网运分离”和以美日为代表的“网运合一”模式。我国模式与上述模式均有较大差异,表现为铁道部同时具有监管、职能管理、投资和运营组织及清算功能,政府职能和企业职能高度合一,并高度垄断。

       预计将转向自上而行改革,首先实现政企分开,并选择网运分离或合一模式。我国铁路系统内部的改革多年来一直在进行,但以前均未涉及根本体制,将来 温和预计会转向自上而下的改革,将会更如深入和有力度。预计将首先考虑政企分开,将政府的政策制定、安全监管和价格管理等职能与运营分流,如在交通部内成立铁路管理局负责政府职能。如果考虑路网的完整性,则可能选择网运分离模式;如果让运营企业获得更多的自主权,则选择区域铁路公司模式较为有利。

       改革效应:资产证券化率从3.5%显著提高,自主经营权提高释放业绩。预计随着政企分开和市场化改革的推进,越来越多的资产将会通过IPO或者资产注入方式加速上市,包括三大专业运输公司、部分能够盈利的高铁资产及煤炭运输铁路资产等,证券化率预计会从当前的3.5%显著提高。此外,铁路运输企业通过自主经营权的扩大及运价更趋弹性有利于增加和释放利润。

       风险因素:进度缓慢;改革力度低于预期;改革效果不理想。

       投资建议:我们以为“十二五”期间均是铁路体制改革时间,改革的预期将会持续发酵,对于铁路运输板块的估值提升作用预计将会以脉冲式的方式体现,预计铁路改革受益标的排序为大秦铁路、铁龙物流和广深铁路。


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